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东方证券发布研究报告称,5月挖机销量略好于预期,内销符合预期但降幅仍较大,出口超预期增长。内销同比持续低迷与国标切换和地产需求尚未穿透到开工端有关。预计2023年工程机械行业国内需求将在2022年基础上略有下滑,同时海外市场将保持增长态势但增速有所放缓。该行认为,当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段,随着行业景气修复,行业集中度有望进一步提升。建议关注:三一重工(600031)(600031.SH)、中联重科(000157)(000157.SZ)、恒立液压(601100)(601100.SH)、建设机械(600984)(600984.SH)。
东方证券主要观点如下:
5月挖机内销符合预期但仍旧疲软,出口销量超预期。
根据中国工程机械工业协会的统计,2023年5月全国销售各类挖掘机1.68万台,同/环比分别降低18.5%/10.5%,总销量略好于CME此前预期。分市场来看,5月国内销售6592台,符合CME此前预期,同/环比分别下滑45.9%/30.7%,延续了4月同环比皆下滑的趋势。该行认为5月挖机内销增速大幅下滑主要有两方面原因。一方面,去年年底国标切换后,客户对国四新机的接受度仍有待进一步引导;另一方面,目前房地产行业以“保交楼”和“去库存”为主,地产需求尚未传导到开工端,投资短期内难以有效提振新开工需求。出口方面,5月挖机出口10217台,超出CME此前预期的9000台,同/环比分别增长21.0%/10.4%,出口销量占比60.8%。2023年1-5月,全国共销售挖掘机9.31万台,同比下降23.9%;其中国内销售4.49万台,同比下降43.9%;出口4.81万台,同比增长13.9%,出口销量占比51.7%。
开工端恢复脚步暂缓,下游需求保持平稳。
从设备开机数据来看,5月小松中国挖机开工小时数为100.6小时,同比回落1.7%,环比小幅提升0.4%;5月庞源租赁塔吊吨米利用率为56.3%,同比/环比分别+3.7/-0.4pct。23M4-5两大开工端数据环比保持平稳,绝对值仍处历年较低水平,该行认为原因可能为地产需求尚未传导到开工端,开工复苏节奏仍有待观察。从下游景气度来看,下游需求保持相对平稳,基建投资延续较好增长态势,地产端投资及开工持续下滑:2023M1-4,基建投资完成额累计同比增加10.8%,连续7个月增速超过10%;房地产开发投资完成额累计同比下滑5.8%,房屋新开工面积累计同比下滑19.2%,降幅均较上月所扩大。
政策利好下游需求,前瞻指标持续改善,拐点仍需耐心等待。
该行认为,随着证监会对房地产股权融资方面调整优化措施落地,基建地产回暖预期增强,地产基建托底效应将逐步显现,有望刺激下游地产需求反弹。政策托底利好下游开工率回升,工程机械内销市场有望加快复苏。从前瞻指标来看,2023年5月非金融企业端新增人民币中长期贷款0.77万亿元,同比增长38.7%;非金融企业端新增人民币中长期贷款12月滑动平均同比增速为75.3%,连续8个月维持正增长,且增速逐渐加快。资金面的持续边际改善,有望提振下游需求,助力行业迎来景气拐点。
但同时,该行需要正视行业目前存在的问题,该行认为短期内排放标准的切换对22Q4和23Q1的市场销量有所扰动,而信贷增长的刺激力度和传导时间仍待观察;中长期看,该行认为挖机保有量相对过剩是内需低迷的主因,当下游需求上升时,首先可能是二手机市场的活跃程度提升,穿透到新机销售需要更大的刺激力度或更加大幅的需求复苏。该行判断随着逆周期调控的持续进行和22Q2开始的低基数效应,内销增速有望迎来恢复;由于海外部分地区景气度回落以及去年同期高基数等原因2023年挖掘机出口市场销量增速将逐渐放缓。整体来看,行业景气拐点尚待观察。
风险提示:稳增长政策力度不及预期,基建和地产投资增速低于预期,原材料价格上涨,国内疫情反复。
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