锻造主轴全球领先，龙头企业成本优势凸显

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技术先进：公司为风电主轴领域龙头企业，其锻造主轴产品已涵盖0.6MW-9MW多种主流机型，是唯二能生产8MW锻造主轴的厂商之一。2022年11月，全球首支9兆瓦风电锻造主轴在 通裕重工 成功下线，充分体现公司全产业链综合制造实力与技术优势。

成本领先：公司是国内最早切入风电铸造主轴产品领域的企业之一，2022年完成1,100余支铸造主轴的交付，已经形成规模化的批量供应能力。具有规模优势的企业在原材料采购方面往往具有较高的议价权。

募投加码：公司于2022年6月拟募集14.85亿用于大型海上风电产品配套能力提升项目和 高端装备 核心部件节能节材工艺及装备提升项目建设。目前项目资金已经到位，项目达产后将贡献风电结构件定子类及转子类产品各300套，铸件加工产品270套的产能规模，实现增量营业收入8.87亿元。

锻造主轴竞争优势体现在技术差异、铸造主轴竞争优势体现在成本差异

大功率风电主轴的生产具有较高技术壁垒：国内仅有少数几家企业可以生产大功率风机上的锻造主轴。

铸件需要比拼成本：铸件的技术差异最终体现在合格率等指标上，反映的是成本差异。

锻造主轴市场空间稳定、铸造主轴市场高速成长？锻造主轴主要用于双馈型风机，根据全球陆上、海上风电装机量预测，假设每台风机锻造主轴使用量为6吨/MW，测算得到锻造主轴2022-2025年市场空间将保持每年2-5亿元的增长，至2025年行业空间达到约53.91亿元。

铸造主轴主要用于半直驱风机，根据全球陆上、海上风电装机量预测及使用机型占比预测，假设每台风机铸造主轴使用量为3吨/MW，测算得到铸造主轴市场空间到2025年将达到约13.42亿元，2022-2025年CAGR约31.49%，增速可观。

盈利预测

综合来看，考虑到公司募投项目情况，我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现归母净利润4.5/5.6/7.4亿元，目前市值对应PE分别为24X/19X/14X。随募投项目投产公司有望释放持续盈利，公司作为风电主轴龙头企业，有望受益行业增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动与政策变动风险；汇率波动风险；项目投资风险；原材料价格风险。

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